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4.1.4 Wertorientierte Unternehmensführung
Schritt 4: Ermittlung des Shareholder Value (SHV)
Die Ergebnisse des Schritts 2 (= FCFs und Terminal Value) werden mit
dem Ergebnis des Schritts 3 (= WACC) abgezinst (diskontiert). Es
ergibt sich der Barwert der FCFs. Dieser wird um die Barwerte der Syn-
ergieeffekte bzw. Restrukturierungsmaßnahmen korrigiert, sofern
diese Zahlungen nicht bereits in die FCF-Planung eingegangen sind.
Schließlich wird der Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Ver-
mögens addiert und es ergibt sich der Wert des Gesamtkapitals
(= Unternehmenswert). Wird von diesem der Marktwert des Fremd-
kapitals abgezogen, bleibt als Endgröße der Shareholder Value (SHV)
als Marktwert des Eigenkapitals übrig. Das nachfolgende Ermittlungs-
schema zeigt dies bildhaft:
Jahr 1
Jahr n
Terminal
Value (TV)
operativer Free Cash Flow (FCF)
Diskontierung der FCFs und des TV mit
WACC
FCF 1
/ (1+i) 1
+…
+
FCF n
/ (1+i) n
TV
/ (1+i) n
=
Addition der diskontierten FCFs und des
diskontierten TV zum Barwert der FCFs
+/–
Barwerte der Synergieeffekte bzw. Restruk-
turierungsmaßnahmen (bei Bedarf)
+
Marktwert des nicht betriebsnotwendigen
Vermögens
=
Wert des Gesamtkapitals (= Unter-
nehmenswert)
Marktwert des Fremdkapitals
=
Shareholder Value (SHV) (Marktwert des
Eigenkapitals)
Tabelle 4.11: SHV-Ermittlungsschema
Bei der Beurteilung des SHV-Konzepts wird von den Kritikern allen
voran die Prognoseunsicherheit bei der Ermittlung der FCF mehrerer
zukünftiger Perioden und des Terminal Value angeführt, die dem
Bewertenden große Ermessensspielräume eröffnet. Diese Subjektivi-
tät ist jedoch auch gleichzeitig als Stärke im Sinne einer flexiblen
Methode zu sehen. Folglich kann es einen objektiven Unternehmens-
wert nicht geben. Kritisiert wird auch, dass das Ergebnis der SHV-
Rechnung sehr stark vom Terminal Value abhängt. Letztendlich
handelt es sich um ein sehr komplexes Verfahren der Finanztheorie,
dessen Adressatenkreis im Unternehmen häufig auf die oberste Füh-
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